源泉：东吴策略陈刚团队

咱们看好将来2-3年维度，A股AI左右端中长线行情，主要基于好意思元周期、我国在科技左右侧的发展上风，以及DeepSeek工程优化带来的AI期间普惠趋势以及中国科技财富重估三大逻辑。

好意思元利率如故筑顶，强好意思元一朝出现逆转，中国科技公司在分子分母两头均将充分受益民众成本回流

　　本轮强好意思元周期自2021年6月启动、于2022年末筑顶颤动，于今如故握续高出3年半，2023年以来以NV为代表的国际科技巨头市值握续扩张，走出“戴维斯双击”行情，一方面北好意思科技公司在强科技周期中实在在期间发展早期展现出引颈上风（如“互联网+PC”期间的想科、“迁移互联+手机”期间的苹果和亚马逊），另一方面强好意思元周期之下民众成本流向好意思元财富，关于好意思股科技巨头加大成本开支、沉稳期间上风，以及估值层面取得流动性溢价具有不可忽视的推动作用。

　　尽管特朗普加关税、制造业回流等战术想法组成“好意思元悖论”，但在好意思债附息压力突飞猛进的布景之下，已在高位盘踞两年的好意思元利率进一步走强的空间有限，而将来一朝发生转向，民众成本的回流将缓解强好意思元周期之下非好意思经济体产业发展和财富订价压力，即：分子端，非好意思国度货币战术空间掀开，科技公司成本开支和研发进入的资金成本缩小、加快期间高出，分母端，流动性改善驱动非好意思风险财富收场估值提高。而本轮民众AI科技竞赛中，民众界限内只好中国的期间实力与好意思国最具可比性，则强好意思元压力一朝缓解，中国AI科技公司将最初受益。

我国具备AI左右端闹热发展的自然泥土：工程师红利与广宽的用户基础成为我国在末端硬件制造和软件生态构建方面的坚实壁垒

　　在夙昔两轮科技周期中，我国诚然在底层期间连络方面起步偏晚，但在期间扩散阶段均展现出全皆的“潜力”。

　　1、“互联网+PC”波浪中，2000年前最大的受益者无疑是好意思国信息期间产业，而2000s初科网泡沫龙套后，彼时中国加入WTO积极参与产业链国际单干，民众计较机制造端的机壳、机身等处事密集但附加值较低的纪律开动向中国调养，变成“中国从好意思国入口电子元器件和仪器配置，好意思国从中国入口计较机和家用电器等整机配置”的产业结构；同期在软件端，我国网民用户飞速增长，网游、电商等纪律不竭降生了网易、阿里、京东等互联网大厂。

　　2、“迁移互联+手机”波浪中，尽管2006-2008年亚马逊、苹果最初滋长出云计较、智能机等枢纽期间与居品，但2010年之后，中国凭借制造业期间升级快速切入苹果产业链上游供应链，原土亦降生了“华米欧维”等优秀的整机玩家，体刻下A股则是电子板块多家上市公司股价增长数倍。软件端，2011-2012年我国智能机渗入率飞速增长并赶超民众，迁移末端配置快速普及之下一批优秀的国产迁移左右应时而生，其中微信、支付宝更是成为撬动迁移互联网变革的“超等左右”。凭证BCG数据，2009-2014年，中好意思mGDP（指迁移期间孝顺的GDP）年均复合增长率分手为17.7%/15.4%，2014年中好意思mGDP占天下GDP比率分手为3.7%/3.2%，中国动作 “后发先至”，稳当迁移互联网波浪乘势而上，在迁移价值链民众单干及左右开辟方面的受益经由并未输于北好意思。

　　咱们以为本轮AI科技周期中，我国将络续享受“下半场”的期间扩散红利。关于硬件端，尽管刻下民众部分处事密集型产能迟缓调养向越南、印度等具备劳能源成本上风的新式工业化国度，同期特朗普政府发奋于制造业回流北好意思，但本轮AI科技周期中，末端硬件的期间密集属性相较此前两轮科技周期将进一步强化，而我国私有的工程师红利提供了较新式工业化国度更强的高端制造才智和较北好意思更低的成本上风，以AI最大范畴末端左右场景东谈主形机器东谈主为例，特斯拉Optimus的量产最好招揽将依然为中国供应商。而软件端，我国用户范畴上风已初步体现，据连络机构QuestMobile数据，摈弃2024年11月底，中国AIGC APP举座月活用户范畴已冲破1亿大关，比较2024年6月收场翻倍增长，咱们有实足的意义折服迟缓壮大的用户基础将进一步反哺国内AI软件产业。

DeepSeek-R1的工程化立异和开源属性将推动“模子平权”、加快左右端发展，并有望指导民众重估中国科技财富价值

　　本年1月20日开源模子DeepSeek-R1问世，通过工程优化收场模子效果大幅提高，收场了基本并排OpenAI o1的性能的同期大幅缩小了考试和推理成本，春节时分激发海表里科技圈和成本商场高度柔和。一方面，DeepSeek的开源属性和降本才智促进AI期间普惠化，产业端演进逻辑得以由单纯的基座模子性能提高迟缓向左右层立异场景歪斜，商场关驻防心从预考试Scaling Law向推理侧需求华贵调养；另一方面，DeepSeek的见效意味着好意思国科技禁闭并不行结巴中国AI才智高出，国际科技巨头乃知友意思国有盘算层均赐与高度嗜好，中国科技财富价值有望取得民众投资者从头评估。

追思而言，咱们以为在好意思元周期筑顶、DeepSeek-R1出圈的布景之下，中国凭借自己在科技左右端的“后发上风”，将来2-3年有望充共享受AI期间扩散阶段的产业发展红利。

　　咱们忽视嗜好AI左右端、推理侧投资契机，柔和：1）端侧硬件，包括东谈主形机器东谈主、AIPC、AI手机、AI玩物、智能一稔（AI眼镜）、智能驾驶等；2）推理算力，包括云计较、国产AI芯片，以及芯片制造产业链（半导体配置、先进封装等）；3）AI Agent和AI软件左右（包括但不限于AI赋能电商、营销、办公、西宾、医疗等）

　　注：本文所触及个股粗略公司仅代表与产业链或来回热门关系联，本文所引述的资讯、数据、不雅点均以展示为想法，不组成投资忽视，个股层面请参照东吴证券连络所各行业组所推选方向。

风险提醒：经济增长不足预期；战术鼓动不足预期；地缘政事风险；国际降息节律及特朗普政府对华战术不笃定性风险等。

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